計劃發行5億元，只一天申購的時間，認購額就有300億元，認購倍數高達60倍……這是近日一只城投債的發行情況，也是近期城投債市場的一個火熱縮影。

業內分析認為，城投債成為“香餑餑”的原因，一是“資產荒”，銀行資金淤積，二是城投債發行規模持續下降，形成供給缺口。加上城投債有地方政府信用背書，在資金面充裕、利率維持低位的情況下，城投債票息優勢也仍然突出。不過市場上也有提醒聲音，應警惕部分債券估值偏高、部分城投公司資質偏弱的風險。

認購倍數從1倍翻至60倍，單只城投債一天“吸金”百億

“一只是大豐海港的，另一只是興化城投的，（認購倍數）都比較高。”談到近期認購倍數較高的城投債，一家承銷銀行的相關人士向貝殼財經記者舉例稱。

大豐海港指的是“江蘇大豐海港控股集團有限公司”。貝殼財經記者從全國銀行間同業拆借中心搜索看到，該公司于5月25日發行了一只短期融資券（債券簡稱“22大豐海港CP002”），期限1年，計劃發行額5億元。只一天申購時間，有效申購金額達到298.5億元，認購倍數高達59.7倍。而今年3月大豐海港發行的同期限同金額的“22大豐海港CP001”，認購倍數僅為1倍。

募集說明書顯示，大豐海港成立于1997年，是國有獨資公司，主體評級AA，鹽城市政府為其實際控制人。公司以港口業務為主，江蘇省重點建設的三大深水海港之一大豐港就是由大豐海港公司負責資產經營和運作。公司還涉足貿易、房地產開發、工程建設、農業等業務，海融廣場等大豐港城標志性主體建筑是由大豐海港下屬公司開發。今年一季度末，大豐海港資產負債率為66.64%。

同樣在一天內“吸金”百億元的還有債券“22興化城投SCP003”。貝殼財經記者從該債券的發行情況公告看到，這只超短期融資券由興化市城市建設投資有限公司發行，公司主體評級也為AA級。計劃募資3億元，于5月27日募集，一天內有效申購金額180億元，認購倍數也高達60倍。

該債券計劃發行利率區間本來是4%-5%，最終發行利率為3.95%。“這種情況就是開了下限。計劃發行利率區間是前期定的，實際發行利率根據大家的申購價位定，認購方眾多，大家都比較想中，也反映了市場的估值。”前述承銷銀行人士分析稱。

被瘋搶背后：銀行“資產荒”、城投債發行規模變小

這兩只城投債的認購情況是近期城投債市場的一個火熱縮影。

據華安證券研報，今年新發城投債中，披露了認購倍數的1499只債券，平均認購倍數為1.33倍，其中1-4月平均1.22倍，5月大幅上行至2.61倍，5月有5只債券倍數超10倍。利率方面，據Wind統計，今年前5個月城投債發行票面利率分別為4%、3.83%、3.01%、3.98%、3.91%，明顯低于去年同期水平。5月末還有包括“22蘇州高新SCP014”等在內的多只城投債發行利率罕見跌破2%，發行人主體評級還高達AAA。

城投債為何成為當下搶手的資產？不少市場機構提到銀行的“資產荒”。光大證券首席銀行業分析師王一峰表示，由于信貸需求偏弱，銀行間資金淤積形成“堰塞湖”，資金面短端利率低于政策利率。興證固收在報告中還提到，由于機構風險偏好回落，對加久期和下沉資質較為謹慎，市場呈現結構性“資產荒”的格局。

一邊是需求端資金大量涌入，一邊是城投債供應規模持續下降。據Wind統計，今年1-5月城投債發行規模2.17萬億，相比上年同期下降7.3%；凈融資規模為7556億，相較上年同期下降18%。其中5月城投債發行規模為2392.05億元，環比4月發行規模下滑約54%。

城投債發行規模下降與發行政策收緊等因素有關。去年監管部門對債務風險大的地方城投發債加以約束，同時要求銀行保險機構進一步做好地方政府隱性債務風險防范化解工作。一位財政系統人士向貝殼財經記者證實，系統內部已經多次通報過地方政府隱性債務問責案例，部分地方存在用城投債虛假化解隱債的情況。

天風證券首席固收分析師孫彬彬表示，在嚴控隱性債務的背景下，城投融資擴容有限，城投資質分化更加明顯。地產信用事件頻發，融資環境仍未改善，地產債選擇也有限。整體來看，2022年以來信用債市場供給偏弱，只要資金面繼續又低又穩，信用債的票息優勢仍然突出。

剛性兌付預期下城投資質分化明顯，警惕弱資質城投公司的再融資風險

城投債火熱之下，是否存在部分債券估值偏高問題？弱資質城投公司的風險又是否得到預判？

一位券商分析師對貝殼財經記者表示，目前市場還是把城投的公開債券視為剛性兌付的，即使低評級的也沒有出現過違約。前述承銷銀行人士稱，要根據發行人所在地區、發行利率、發行時間等綜合因素來判斷風險。

市場上也不乏提醒的聲音。穆迪報告指出，目前監管政策的變化和業務的轉型將會進一步加大城投公司之間的信用差異化，而投資者避險情緒的上升也將導致弱區域、弱資質的城投公司面臨較大的再融資風險。

海通證券推薦“中部+川渝”地區的城投債，一方面是由于截至今年6月3日，全市場存續城投債規模總計為15.62萬億元，“中部+川渝”合計存續債券規模為5.07萬億元，占比32.45%，供給端滿足挖掘需求；另一方面，當前沿海省份城投債利差被壓縮到較低水平，相對而言，“中部+川渝”組合具備一定性價比；此外，中部省份債務率、負債率相比外圈層省份依然具備一定的空間。

在估值方面，有私募基金債券交易員對媒體表示，若高信用評級城投債供應持續增加，有效緩解供需緊張關系與“資產荒”狀況，此前估值偏高的城投債會出現較大幅度回調，到時重倉城投債的投資機構未必能從容規避潛在投資風險。