7月20日，沽空機構(gòu)Valiant Varriors LLC刊發(fā)研究報告，對聯(lián)易融數(shù)字科技集團有限公司(下稱“聯(lián)易融”，9959.HK)提出多項質(zhì)疑，稱聯(lián)易融過度依賴房地產(chǎn)行業(yè)，以科技包裝業(yè)務(wù)，并隱藏巨大金融風(fēng)險。當(dāng)日，聯(lián)易融股票停牌。

7月22日，聯(lián)易融發(fā)布澄清公告并復(fù)牌。聯(lián)易融對該報告指出的幾大問題做出回應(yīng)，稱該報告中的指稱均毫無根據(jù)，且包含多項失實陳述及明顯事實錯誤。

房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)占比多少？

聯(lián)易融于2016年在深圳成立，2016年獲得騰訊投資。其后，騰訊也參與了聯(lián)易融的多輪融資，聯(lián)易融亦是騰訊To B戰(zhàn)略生態(tài)圈的核心成員之一。2021年4月，聯(lián)易融在港交所上市。

聯(lián)易融定位為供應(yīng)鏈金融科技SaaS企業(yè)。招股書顯示，聯(lián)易融為核心企業(yè)和金融機構(gòu)客戶提供供應(yīng)鏈金融科技解決方案。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2020年，聯(lián)易融在中國供應(yīng)鏈金融科技解決方案提供商中排名第一，處理的供應(yīng)鏈金融交易金額達1638億元，占據(jù)20.6%的市場份額。

而Valiant Varriors報告稱，供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化是核心企業(yè)規(guī)避監(jiān)管的后門融資工具，并指稱聯(lián)易融故意隱瞞其對房地產(chǎn)行業(yè)的敞口過大。

對此，聯(lián)易融表示否認(rèn)。

聯(lián)易融援引中國證監(jiān)會在今年2月發(fā)布的文件，截至2020年5月末，供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持證券累計發(fā)行924只，融資金額達6141億元，降低了中小企業(yè)融資成本。聯(lián)易融表示，所有ABS/ABN均在中國證監(jiān)會和中國銀行間市場交易商協(xié)會的監(jiān)管框架下發(fā)行。

因此，聯(lián)易融認(rèn)為該報告的指控毫無根據(jù)。

關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)敞口問題，聯(lián)易融稱：“該報告引用一名投資者與投資銀行分析師的短信交流以及一篇博文的摘錄，給讀者本公司故意隱瞞其對房地產(chǎn)行業(yè)的敞口的錯誤印象。”聯(lián)易融表示并不知悉也未有授權(quán)這些信息。

聯(lián)易融今年3月披露的招股書顯示，2020年，聯(lián)易融服務(wù)及建立合作的核心企業(yè)超340家，金融機構(gòu)超200家，覆蓋了25%以上的中國百強企業(yè)。其核心企業(yè)客戶大部分來自房地產(chǎn)、能源、建筑、醫(yī)藥、制造等行業(yè)。

聯(lián)易融表示，該報告通過引用公開數(shù)據(jù)，誤導(dǎo)性地指稱聯(lián)易融解決方案所促成的交易量中80%與房地產(chǎn)行業(yè)有關(guān)。而實際上，ABS/ABN的發(fā)行在中國大多以私募形式出售，發(fā)行規(guī)模、核心企業(yè)名稱及所在行業(yè)等資料并未完整地記錄在公開數(shù)據(jù)庫中。因此，不能依賴該報告所引用的數(shù)據(jù)計算聯(lián)易融的解決方案所促成的證券化交易的準(zhǔn)確數(shù)量。另外，除了AMS云和ABS云所促成的證券化交易外，聯(lián)易融集團的技術(shù)解決方案還包括多級流轉(zhuǎn)云和e鏈云等，后者的運營數(shù)據(jù)并未公開。

另外，聯(lián)易融還披露，截至2021年上半年，其科技解決方案處理的供應(yīng)鏈資產(chǎn)總量約45%與房地產(chǎn)行業(yè)的核心企業(yè)有關(guān)。就客戶數(shù)而言，截至2021年6月30日，聯(lián)易融的金融機構(gòu)和核心企業(yè)客戶分別占比40%、60%，在核心企業(yè)客戶中，制造業(yè)、房地產(chǎn)、建筑業(yè)的客戶分別占比25.5%、24.8%、10.6%。

科技實力究竟如何？

Valiant Varriors報告對聯(lián)易融的科技創(chuàng)新能力提出質(zhì)疑，其大部分專利申請仍在進行，因此缺乏技術(shù)能力。

對此，聯(lián)易融表示，2018-2020年，該集團提交了超過230項專利申請，由于有關(guān)當(dāng)局處理專利申請需要時間(一般為18-36個月)，故聯(lián)易融的大部分申請仍在處理中。

聯(lián)易融稱其在區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算方面擁有強大技術(shù)能力，如基于人工智能的OCR技術(shù)就處于行業(yè)領(lǐng)先地位。在重大國際賽事中，相關(guān)技術(shù)取得第一名成績。

Valiant Varriors報告特別指出，聯(lián)易融的區(qū)塊鏈技術(shù)為購入而非自行研發(fā)，聯(lián)易融缺乏區(qū)塊鏈專業(yè)知識，客戶不愿使用其區(qū)塊鏈多級平臺。

聯(lián)易融表示這一指責(zé)毫無根據(jù)。聯(lián)易融在區(qū)塊鏈技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域擁有30多名工程師，于2017年推出中國首個區(qū)塊鏈應(yīng)收賬款多級流轉(zhuǎn)平臺。2019年9月，聯(lián)易融集團旗下兩個區(qū)塊鏈平臺于公安部及國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室完成記錄程序。

2021年上半年，聯(lián)易融的多級流轉(zhuǎn)云所支持的交易量已增加逾150%，憑借此解決方案，聯(lián)易融獲取了20多名新客戶。

另外，Valiant Varriors報告稱聯(lián)易融研發(fā)投資不足，并缺乏技術(shù)專家。

對此，聯(lián)易融表示，使用現(xiàn)金流量表內(nèi)的數(shù)據(jù)評估研發(fā)投資是不準(zhǔn)確的，應(yīng)采取研發(fā)費用與經(jīng)營費用總額作比較的方式。

截至2020年，聯(lián)易融的研發(fā)費用約為1.04億元，較2019年增加73.2%，占其2020年經(jīng)營費用總額的34.6%。

在技術(shù)專家方面，截至2020年底，聯(lián)易融擁有一支397人的研發(fā)團隊。聯(lián)易融63%的員工主要從事技術(shù)相關(guān)工作。2021年上半年，聯(lián)易融又新增約140名技術(shù)相關(guān)人員。

業(yè)務(wù)是否合規(guī)？

關(guān)于聯(lián)易融業(yè)務(wù)的合規(guī)性，Valiant Varriors報告提出了質(zhì)疑。關(guān)于聯(lián)易融的保理業(yè)務(wù)，該報告指出，聯(lián)易融的附屬公司深圳前海聯(lián)捷商業(yè)保理有限公司的風(fēng)險資產(chǎn)對凈資產(chǎn)倍數(shù)超過10倍，違反了銀保監(jiān)會的規(guī)定。

聯(lián)易融回應(yīng)稱，該報告使用現(xiàn)金流量及凈資產(chǎn)數(shù)字計算指稱風(fēng)險資產(chǎn)對凈資產(chǎn)倍數(shù)是錯誤的。風(fēng)險資產(chǎn)對凈資產(chǎn)倍數(shù)應(yīng)按風(fēng)險資產(chǎn)余額除以凈資產(chǎn)余額計算。聯(lián)易融指出，聯(lián)捷保理等保理子公司的風(fēng)險資產(chǎn)對凈資產(chǎn)倍數(shù)均未超過10倍的上限。

Valiant Varriors報告還稱，聯(lián)易融的兩家保理附屬公司利用中國稅法的灰色地帶，使用“差額”法而非“全額”法計算增值稅。

聯(lián)易融對此表示否認(rèn)，稱經(jīng)主管稅務(wù)機關(guān)發(fā)出的稅務(wù)違法記錄登記證實，截至目前，聯(lián)易融的附屬公司從未因違法中國稅務(wù)條例而受到處罰。

另外，Valiant Varriors報告指出，聯(lián)易融的過橋貸款及關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生很大金融風(fēng)險，且未在招股書中充分披露。

聯(lián)易融稱，該集團的ABS云提供廣泛的數(shù)字化證券化發(fā)行等服務(wù)，過橋只是在聯(lián)易融擔(dān)任相關(guān)交易發(fā)起人時所涉及步驟之一。過橋并非融資業(yè)務(wù)，當(dāng)核心企業(yè)并無保理附屬公司或無可擔(dān)任發(fā)起人的合適保理公司時，聯(lián)易融才會提供此服務(wù)。

聯(lián)易融認(rèn)為該報告夸大了風(fēng)險，且相關(guān)風(fēng)險都已在招股書中披露。

Valiant Varriors報告還指出聯(lián)易融于過去數(shù)年頻繁更換核數(shù)師，并將第三方專業(yè)費用分類為其自身收入的一部分，夸大收入。

聯(lián)易融稱這些說法毫無根據(jù)，并表示，除該公司IPO時聘用的申報會計師外，自成立以來并未聘用任何其他核數(shù)師。該報告列出的其他核數(shù)師為聯(lián)易融集團附屬公司的核數(shù)師。聯(lián)易融還表示，這種在集團層面及附屬公司層面分別聘用不同核數(shù)師的做法，在聯(lián)交所上市公司中很常見。

聯(lián)易融表示，將對Valiant Varriors采取正式法律行動，動用一切法律手段保障自身權(quán)利。

老虎證券大V少帥鐵柱認(rèn)為：“這次做空，更像是為了趕合適時間點的一次匆忙出手。”他對《華夏時報》記者指出，這次發(fā)布做空報告的時機選擇得很好，聯(lián)易融屬于金融科技公司，Valiant Varriors刻意選在了當(dāng)前金融科技公司去杠桿、互聯(lián)網(wǎng)公司安全審察加強的時間點上。但是，從做空內(nèi)容來看，缺乏力度。記者 傅碧霄 北京報道