當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月3日美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署關(guān)于聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，此次生效的法案決定暫停債務(wù)上限至2025年1月，并對(duì)2024和2025財(cái)年的開支進(jìn)行限制，美債危機(jī)暫時(shí)解除。

市場(chǎng)人士表示，美債上限對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)基本告一段落，相關(guān)影響有望面臨反轉(zhuǎn)。短期來看，美國(guó)金融市場(chǎng)不確定性下降，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升。

【資料圖】

美債上限提高是否對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有所影響？

暫停債務(wù)上限期間，財(cái)政部可以繼續(xù)發(fā)債；暫停期結(jié)束后，債務(wù)上限將自動(dòng)調(diào)整為原來的債務(wù)上限加上暫停期內(nèi)新增的債務(wù)。該法案的正式通過暫時(shí)避免了美國(guó)政府陷入債務(wù)違約，但市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)財(cái)政部繼續(xù)發(fā)債是否會(huì)抽走流動(dòng)性，存在擔(dān)憂。

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部5月初公布的再融資計(jì)劃，對(duì)于6月末、9月末的財(cái)政存款余額規(guī)劃分別為5500億美元和6000億美元，這意味著債務(wù)上限協(xié)定達(dá)成后財(cái)政部可能需要迅速發(fā)行國(guó)債并將存款余額補(bǔ)至合意水平，財(cái)政存款需增加近5000億美元，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境面臨收緊的壓力。

浙商證券宏觀經(jīng)濟(jì)李超團(tuán)隊(duì)指出，債務(wù)上限協(xié)定達(dá)成后應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注短債發(fā)行放量對(duì)流動(dòng)性環(huán)境的影響和政府支出削減后對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于債務(wù)上限約束導(dǎo)致財(cái)政融資停滯，當(dāng)前財(cái)政存款余額已降至495億美元的極低水平。債務(wù)上限協(xié)定達(dá)成后，美國(guó)財(cái)政部1年期以下短債發(fā)行可能放量，存款余額的補(bǔ)足將形成近5000億美元的流動(dòng)性“抽水”。

此外，美國(guó)國(guó)債發(fā)行可能以1年期以下短債為主，美國(guó)國(guó)債利率曲線可能面臨抬升壓力，短債利率抬升并將改善貨基收益率，銀行儲(chǔ)蓄資金可能被虹吸，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注銀行儲(chǔ)蓄流失壓力下的信貸收縮。

招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)指出，美債違約風(fēng)險(xiǎn)徹底消除，短期內(nèi)美債收益率或從高位下行。目前美國(guó)財(cái)政部一般賬戶（TGA）余額處于歷史低位，6月開始美國(guó)財(cái)政部為了重建金庫(kù)或?qū)⒋罅堪l(fā)債，將從銀行體系中抽走更多資金，銀行準(zhǔn)備金下降。

此外，美國(guó)國(guó)債供給增加后，財(cái)政壓力上升，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將通過加劇銀行業(yè)壓力進(jìn)而實(shí)現(xiàn)信貸收縮等方式為總需求加壓，最終實(shí)現(xiàn)結(jié)束加息、轉(zhuǎn)向降息的目的。

不過，國(guó)泰君安首席宏觀分析師董琦認(rèn)為，后續(xù)財(cái)政部發(fā)債“抽水”，影響可能被高估。由于美國(guó)補(bǔ)充TGA以發(fā)行短債為主，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)（ONRRP）余額高企，意味著美國(guó)財(cái)政部發(fā)行短債，不用擔(dān)心貨幣基金的承接能力。一旦短債供給上量，考慮到短債吸引力超過ONRRP，貨幣基金不僅可以吸收更多的短期美債提供流動(dòng)性，還能緩解準(zhǔn)備金余額快速下滑的壓力。

東海證券分析師劉思佳也認(rèn)為，債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成后，美國(guó)財(cái)政部新發(fā)行債券對(duì)美國(guó)銀行業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性影響整體有限。一方面是因?yàn)槊绹?guó)財(cái)政政策仍處于緊縮階段，本次財(cái)政部增發(fā)債券的量不會(huì)很大；另一方面則是由于美國(guó)金融系統(tǒng)，尤其是貨幣市場(chǎng)基金手中存在冗余流動(dòng)性，可以很好地吸收這些新發(fā)債券。

美債上限提高將如何影響資產(chǎn)價(jià)格？

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2013年至今共有7次圍繞“債務(wù)上限暫停”階段的博弈。值得參考的是，債務(wù)問題解決后一周，MSCI新興市場(chǎng)、道指平均漲跌幅分別為1.61%和0.54%，美國(guó)商品研究局(CRB)發(fā)布的反映國(guó)際商品市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的指數(shù)表現(xiàn)平平。

華泰期貨宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美國(guó)債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議對(duì)整體商品影響有限，對(duì)于股指有一定支撐。隨著美債上限問題解決，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回暖，經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的格局下美股有較大概率延續(xù)回升；債務(wù)上限提高后，財(cái)政部國(guó)債發(fā)行量增加，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員近期釋放偏鷹的信號(hào)，近期美債利率和美元指數(shù)的反彈之勢(shì)有望延續(xù)。

李超團(tuán)隊(duì)指出，美債方面，短期來看需重視債務(wù)上限達(dá)成后流動(dòng)性抽水的影響，整體利率曲線尤其是短端利率可能面臨階段性上行壓力。中期來看，需重視信貸緊縮的影響，下半年10年美債利率或挑戰(zhàn)2.5%，主要源于未來美國(guó)信貸收縮可能緩解招工和薪資增速壓力，從而帶動(dòng)通脹預(yù)期下行。

美股方面，預(yù)計(jì)三季度受流動(dòng)性抽水及衰退壓力顯性化影響可能有回撤風(fēng)險(xiǎn)，四季度貨幣政策拐點(diǎn)明確后拐頭向上。黃金方面，預(yù)計(jì)下半年倫敦金價(jià)格將再度挑戰(zhàn)2070美元/盎司的前高位置，此后維持高位震蕩。下半年海外金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性隱憂仍在，避險(xiǎn)情緒仍是金價(jià)的重要支撐；另外信用緊縮的環(huán)境下，下半年美國(guó)通脹回落可能超預(yù)期，貨幣政策寬松空間可能進(jìn)一步打開，實(shí)際利率下行將對(duì)金價(jià)形成提振。

編輯 徐超

校對(duì) 趙琳