5月15日，香港與內地利率互換市場互聯互通合作下的“北向互換通”交易啟動，即香港及其他國家和地區的境外投資者可通過兩地基礎設施互聯互通參與內地銀行間金融衍生品市場。

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中國人民銀行表示，未來將根據市場發展情況，適時增加投資品種，調整交易和清算額度，優化交易清算安排，為境外投資者提供更加便利高效的風險管理工具。另外，兩地監管當局將結合各方面情況，在風險可控、對等互利的原則下，適時研究擴展至“南向互換通”。

何為利率互換和集中清算

利率互換（Interest Rate Swap, IRS）是一種基礎的、簡單透明的金融衍生品，是利率衍生品的一種。交易雙方基于風險管理等目的，約定在未來一定期限內，根據約定的本金和利率計算利息并進行利息交換。利率互換有多種形式，其中固定利率換浮動利率（Plain Vanilla IRS）是目前最為普遍的普通利率互換，其一端支付或收取固定現金流，另一端收取或支付浮動現金流。

利率互換在風險管理、價格發現、交易策略多樣化等方面發揮重要作用。目前，“北向互換通”下可交易的利率互換品種為固定利率換浮動利率的普通利率互換。

集中清算是指中央對手方清算機構對市場參與者達成的衍生品交易進行合約替代，承繼交易雙方的權利及義務，并按多邊凈額方式計算市場參與者在相同結算日的資金凈額，通過建立相應的風險控制機制，保證合約履行，完成凈額結算。

簡單說，就是在衍生品交易中引入中央對手方，成為買方的賣方和賣方的買方，并由中央對手方來控制交易雙方的履約風險。因此，集中清算也叫作中央對手清算或中央對手方清算。推動場外衍生品進行集中清算是2008年金融危機后金融監管改革的重要舉措，可以降低成本，提高效率和透明度，有利于維護金融市場安全高效運行和整體穩定。

“北向互換通”如何交易

據人民銀行公告顯示，“北向互換通”初期可交易品種為利率互換產品，報價、交易及結算幣種為人民幣。初期全部境外投資者通過“北向互換通”開展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過人民幣200億元，后續可根據市場情況適時調整額度。

此外，參與“北向互換通”的境外投資者為符合人民銀行要求并完成內地銀行間債券市場準入備案的境外機構投資者，并經外匯交易中心開通“北向互換通”交易權限。

在交易和清算安排上，外匯交易中心與人民銀行認可的境外電子交易平臺互聯提供交易服務。上海清算所和場外結算公司建立中央對手方清算機構互聯互通，共同向境內外投資者提供清算、結算服務。

內地及香港互聯互通制度再擴容

中銀香港副總裁徐海峰表示，近年內地及香港監管機構持續優化互聯互通制度安排，拓寬境外投資者跨境投融資的渠道，提升便利度。此次推出的“互換通”，將通過高效電子化交易和緊密銜接的交易清算環節，為內地和境外投資者搭建起了一條全新的利率衍生品市場互聯互通高速路。

隨著中國債券市場的開放程度及境外投資者持有的人民幣債券資產規模不斷擴大，境外參與者可以明顯感受到國際投資者利用衍生品管理利率風險的需求也在日益增加。

“互換通”作為互聯互通機制首次延伸至利率衍生品領域的成果，一方面將有助于境外投資者控制利率波動風險，降低融資成本，更重要的是帶來中央對手方清算機制的突破及創新，更有效提高結算效率和資金使用效率。

“互換通”的開通也有助于讓境外投資者更關注中國債券市場的長期投資價值。隨著利率、外匯等各類風險管理工具的完善，境外投資者持有人民幣資產的信心和熱情將繼續增加。

渣打香港及大灣區金融市場部主管曾繼志表示，“互換通”是香港與內地金融市場加強互聯互通的又一里程碑，與債券通產生良好的協同效應，善用香港作為超級聯系人的角色，協助持有內地債券的國際投資者更有效地管理利率風險，提高國際投資者配置人民幣資產的意愿，從而進一步推動人民幣國際化。同時，境外投資者的參與將有助推動內地衍生品市場的發展，完善市場的風險定價機制，促進內地債券市場的增長。

興業銀行資金營運中心總經理林榕輝認為，“北向互換通”是境內銀行間利率衍生品市場邁出對外開放的重要一步，受益于境內銀行間市場的高流動性及多元化參與主體，通過電子平臺實現跨境互聯、前后臺直連、集中清算等優化機制，便利境外機構參與國內利率衍生品市場，促進境內衍生品市場跨境融合，提升中國利率基準曲線的定價效率。

匯豐銀行（中國）有限公司副行長兼資本市場及證券服務部聯席總監張勁秋指出，“互換通”的推出將是中國債券市場對外開放進程中的又一重要里程碑，也是債市基礎設施建設從現券交易的全方位開放向衍生品領域延伸的重要舉措。這一新舉措將有利于境外投資者更好地管理利率風險，平緩資金跨境流動。

近年來，中國債券市場的持續開放吸引了眾多境外投資者，外資持有中國債券的規模不斷擴大。隨之而來的是境外投資者對有效對沖利率風險工具的需求與日俱增，“互換通”的推出可謂恰逢其時。

展望未來，隨著“互換通”的發展，中國債券市場將進一步與國際市場接軌，吸引更多境外資金流入。這不僅令國際投資者可以通過投資中國債市優化資產配置，也有助于推動中國債市的投資者結構進一步多元化。”

編輯 徐超

校對 陳荻雁