2月24日，央行新一期貨幣政策執行報告出爐。在這份《2022年四季度貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）中，央行針對貨幣政策以及信貸增長的相關表述均有所變化。

對于貨幣政策，央行更加強調“精準有力”，同時指出了結構性貨幣政策“結構性貨幣政策工具聚焦重點、合理適度、有進有退”。而對于信貸增長的表述，也從“平穩適度”改為了“合理平穩”。

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民生銀行首席經濟學家溫彬表示，總體來看，央行對全球經濟的研判仍不樂觀，對國內經濟則更有信心。不過，儲蓄向消費轉化、房地產、地方財政等領域的不確定性仍強，貨幣政策還未到調整階段，助力提振信心、擴內需仍是當前主線，促消費、擴投資、穩地產為政策主要發力點。但隨著疫情沖擊邊際消退、經濟恢復向好、融資環境改變，后續貨幣政策進一步寬松的空間也在逐步收窄。

貨幣政策基調不變更加強調精準有力

在四季度《報告》中，央行刪去了“加大穩健貨幣政策實施力度”，修改為“穩健的貨幣政策要精準有力”；同時將“保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長”，恢復為“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”。

在溫彬看來，央行對于貨幣政策的基調沒有變化，仍延續了中央經濟工作會議“穩健的貨幣政策要精準有力”的要求，但突出“著力支持擴大內需，為實體經濟提供更有力支持”。業內人士認為，這將是央行“精準有力”的施策方向。

溫彬指出，在擴內需方向下，促消費、擴投資成為貨幣政策主要發力點。在全球經濟下行壓力加大背景下，近期各方圍繞恢復和擴大消費、擴大有效投資推出多項務實舉措，釋放推動內需加快恢復的強烈信號。為此，報告新增“推動消費有力復蘇，增強經濟增長潛能”，提出“持續發揮政策性開發性金融工具的作用，更好地撬動有效投資”，促消費、擴投資為今年穩經濟的重要引擎。

“為在開年經濟回暖的基礎上，乘勢推動消費加快恢復，各地政府相繼推出促進消費持續恢復升級的若干措施，金融機構也加大資源投入，在消費貸、信用卡等領域讓利競爭。”溫彬認為，下一階段，為消除消費復蘇的不確定性，激發消費活力，貨幣政策或進一步聚焦重點領域，出臺結構性支持舉措，引導金融機構圍繞居民衣食住行，聚焦住房改善、新能源汽車等大宗消費和購物、美食、休閑、旅游、養老醫療、教育文體等消費場景，豐富金融產品，助力促消費政策產生放大、疊加效應。

中泰證券研究所所長戴志鋒表示，今年貨幣政策仍會維持“寬信用”“穩增長”，但短期總量貨幣政策的作用相對弱化。報告中對貨幣政策延續前期表述，但更聚焦國內，對經濟復蘇和物價平穩的積極表述透露出總量貨幣政策向“穩健中性”回歸的傾向。本次報告新增強調“保持M2與社融增速同名義GDP增速基本匹配”，透露出經濟復蘇形勢下，總量政策向穩健中性回歸的政策傾向。

針對央行提及的“珍惜正常的貨幣政策空間”，戴志鋒預計，后續短期通過降準、降息釋放貨幣的可能性較小，除非信貸再度塌方、或出現新的宏觀沖擊；或要再等4月政治局會議定調后。

不過，光大證券在研報中指出，貨幣政策已經進入觀察窗口期。貨幣政策加碼發力的緊迫性有所降低，更多是推動現有政策加快落地顯效，以及對重點領域和薄弱環節進行定向精準支持，但在經濟企穩復蘇初期，貨幣政策退出的可能性較低。

結構性貨幣工具成重要抓手未來將有進有退

央行在《報告》中針對結構性貨幣政策工具的表述增加了“聚焦重點、合理適度、有進有退”，同時指出要“引導金融機構加強對普惠金融、科技創新、綠色發展等領域的金融服務，推動消費有力復蘇，增強經濟增長潛能”。

“結構性貨幣政策工具位置明顯前置。”溫彬指出，相比于三季度，結構性貨幣政策工具在報告中的位置明顯前置，2023年結構性貨幣政策工具將繼續配合財政、產業政策穩增長，并擴大精準滴灌范圍，呈現“增量、擴面、降價”等特征，在促進寬信用的同時著力調結構、降成本。

在溫彬看來，結構性貨幣政策工具將成為后續推進寬信用的重要力量，在政策性開發性金融工具、碳減排支持工具、科技創新、普惠小微等領域繼續擴容，在消費、新市民、能源安全、信息科研等領域預計加碼。

央行副行長劉國強此前亦表示，投向要準，就是要持續加大對普惠小微、科技創新、綠色發展、基礎設施等重點領域和薄弱環節的支持力度。要繼續落實好一系列結構性貨幣政策，效果好的可以酌情加力。對一些具有明確階段性要求的政策，要及時評估，可以按時有序退出，也可以根據需要延長，或者讓別的貨幣政策工具進行接續。

戴志鋒亦認為，政策性金融工具與結構性政策工具仍是重要抓手。央行此次繼續突出結構性政策工具的重要性。第四季度央行結構性政策工具帶來的單季信貸增量在8918億，占比四季度信貸3.2萬億總貸款增量31%。

戴志鋒還指出，央行對開發性金融等工具更重視。本次報告繼續強調“持續發揮政策性開發性金融工具的作用”，且位置相對三季度更加前置，政策性金融工具將成為常態化政策，為重大項目提供資金保障，從而發揮穩投資穩增長作用。

從“平穩適度”到“合理平穩” 強調信貸總量有效增長

央行在報告中還指出，要“保持貨幣信貸合理平穩增長”，而在三季度報告中，央行要求貨幣信貸“平穩適度增長”。

在溫彬看來，這一改動或與年初新增信貸創出歷史新高有關。為了避免出現去年同期在“開門紅”后信貸增長出現大幅回落的現象，提振市場主體對經濟穩定修復的預期，“增強信貸總量增長的穩定性和持續性”成為重點，表明后續政策不希望信貸總量出現過大波動，整體信貸節奏需適度平滑。

數據顯示，1月信貸新增4.9萬億元，在去年高基數下，同比仍多增9227億元，創單月信貸投放新高，實現旺盛的“開門紅”。從民生銀行的觀測數據看，2月信貸投放預計依然較好，或呈現小月不弱的局面。一季度新增貸款的大增，可能對后續項目儲備形成透支，使得信貸的穩定性和連續性不強，影響微觀預期。

國盛證券銀行業首席分析師馬婷婷認為，央行意在讓信貸總量有效增長。在央行保持流動性合理充裕、信貸總量有效增長，貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，助力實現促消費、擴投資、帶就業的綜合效應。表述上基本與Q3一致，預計2023年全年信貸仍將保持穩定增長。

編輯陳莉 校對晨荻雁