中國銀河證券黨委副書記、總裁王晟。受訪者供圖

(相關(guān)資料圖)

一年時間，對于資本市場來說并不長，但足夠一個新的市場冉冉升起并不斷成長。

自2021年11月15日開市，北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）已然成為創(chuàng)新型中小企業(yè)融資的重要平臺，聚集了一批“專精特新”企業(yè)。截至目前，北交所上市公司數(shù)量達(dá)到123家，合格投資者超520萬。

“對于北交所上市企業(yè)來說，登陸北交所帶來的不僅僅是上市光環(huán)，更多的是在質(zhì)上助力企業(yè)發(fā)展。”中國銀河證券黨委副書記、總裁王晟在接受新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)專訪時表示，北交所為中小企業(yè)帶來的綜合金融支持效果正在逐步顯現(xiàn)。

過去一年，企業(yè)“快馬加鞭”涌向北交所，券商則與時間賽跑，布局新賽道。北交所披露的9月上半月開戶情況顯示，銀河證券總戶數(shù)位列市場第二名，2022年其已完成3單北交所IPO項(xiàng)目，前三季度承銷規(guī)模位居北交所第二名。

作為首吃“螃蟹”者，9月，銀河證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)的硅烷科技，成為北交所首只采用網(wǎng)下詢價方式確定發(fā)行價格的個股。在外界看來，首單詢價發(fā)行落地，意味著北交所注冊制定價體系機(jī)制的進(jìn)一步完善。王晟認(rèn)為，北交所擬上市公司存在較多“專精特新”類企業(yè)，詢價發(fā)行方式更能發(fā)掘企業(yè)投資價值和市場需求。

推進(jìn)力度空前，北交所為券商多個業(yè)務(wù)條線帶來利好。王晟表示，于券商而言，機(jī)遇與挑戰(zhàn)同在，隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)飽和度提升、業(yè)務(wù)競爭加劇，券商面臨更大的壓力和挑戰(zhàn)。對于大型券商來說，應(yīng)形成服務(wù)北交所企業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

變革

一年完成3單IPO，北交所上市不僅是光環(huán)

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：北交所開市已滿一年，帶來哪些變化以及對企業(yè)發(fā)展起到了什么作用？

王晟 ：近年來，伴隨著資本市場全面深化改革，多層次資本市場體系也得以不斷完善，其中最亮眼的成績之一就是北交所的設(shè)立。

自開市以來，北交所已然成為創(chuàng)新型中小企業(yè)融資的重要平臺，聚集了一批“專精特新”企業(yè)，其中一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行價格、流動性水平均表現(xiàn)較好，吸引更多投資者將北交所視作布局新興產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)賽道的重要通道。

對于北交所上市企業(yè)來說，登陸北交所帶來的不僅僅是上市光環(huán)，更多的是在質(zhì)上助力企業(yè)發(fā)展。比如，促進(jìn)了企業(yè)的業(yè)務(wù)開展、產(chǎn)品宣傳和社會獲得感以及企業(yè)通過上市融資，不斷加強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展能力、研發(fā)動力和綜合實(shí)力。

此外，按需、小額、多次的接續(xù)融資機(jī)制形成，有效解決了中小企業(yè)發(fā)展過程中融資貴、融資難的問題。

可以說，北交所上市對中小企業(yè)帶來的綜合金融支持效果正在逐步顯現(xiàn)，未來北交所作為資本市場服務(wù)中小企業(yè)的主陣地，將發(fā)揮日益重要的作用。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：過去一年，銀河證券在北交所開展了哪些業(yè)務(wù)，有什么經(jīng)驗(yàn)之談？

王晟 ：事實(shí)上，我們一直關(guān)注中小企業(yè)融資問題，因此在北交所宣布設(shè)立時，我們就將北交所業(yè)務(wù)確定為投行發(fā)展戰(zhàn)略之一，舉全公司之力共同培育及拓展北交所業(yè)務(wù)。

本年度已完成3單北交所IPO項(xiàng)目，前三季度承銷規(guī)模位居北交所第二名。比如，北交所詢價發(fā)行的第一股硅烷科技、北交所首單鎖價定增項(xiàng)目微創(chuàng)光電、北交所“天津第一股”天紡標(biāo)、審核速度刷新紀(jì)錄的惠豐鉆石等市場知名項(xiàng)目，都是我們承銷發(fā)行的。

銀河證券已在北交所業(yè)務(wù)方面積累了一定優(yōu)勢，下一步將繼續(xù)發(fā)力，爭取擴(kuò)大優(yōu)勢。

具體來看，主要包括幾個方面，其一，持續(xù)加大“專精特新”企業(yè)服務(wù)力度，引導(dǎo)資本要素向科創(chuàng)領(lǐng)域聚集，打造投融資一體化的綜合金融服務(wù)模式，在穩(wěn)步推進(jìn)北交所保薦業(yè)務(wù)的同時，加大對創(chuàng)新型中小企業(yè)的直接投資。

其二，提升投行團(tuán)隊(duì)承攬、承做、銷售定價等核心能力，不斷強(qiáng)化投行的綜合能力。同時，高度重視項(xiàng)目和執(zhí)業(yè)風(fēng)險，做好風(fēng)險防范，牢牢守住風(fēng)險合規(guī)底線。

在投資者方面，以擴(kuò)大“客群”與“AUM規(guī)模”為核心，積極開拓潛在合格投資者；在產(chǎn)品方面，不斷加大對北交所業(yè)務(wù)的系統(tǒng)建設(shè)投入，盡早推出覆蓋北交所上市企業(yè)的投顧產(chǎn)品，幫助投資者聚焦具備高成長性的小而美潛力公司。

此外，深化“財(cái)富+投行+投資”服務(wù)聯(lián)動，提升上市公司高凈值客戶服務(wù)。為北交所上市公司的股權(quán)激勵、增減持、回購等業(yè)務(wù)提供解決方案，逐步從單純的交易服務(wù)向全鏈條的綜合金融服務(wù)演進(jìn)。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：今年9月底，銀河證券保薦的硅烷科技上市，拉開了北交所采用詢價方式發(fā)行新股的序幕，當(dāng)時這家公司為何選擇這一方式？

王晟 ：硅烷科技是北交所成立以來首家采用網(wǎng)下詢價發(fā)行的企業(yè)，在發(fā)行前，我們考慮到其所處行業(yè)及成長性、市場關(guān)注度及發(fā)行底價等多因素，最后經(jīng)過與發(fā)行人協(xié)商，決定采用詢價方式，充分發(fā)揮資本市場的定價功能。

與滬、深市場相比，北交所的網(wǎng)下投資者結(jié)構(gòu)除專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者外，還有大量的個人投資者。為此，整個發(fā)行上市過程中，我們設(shè)計(jì)了針對性較強(qiáng)的路演推介方案。

首先，在引入戰(zhàn)略投資者方面盡量多元化。除公募基金的北交所主題基金、私募基金等戰(zhàn)投常客外，還開創(chuàng)性地引入中國保險投資基金（有限合伙）作為戰(zhàn)略投資者，進(jìn)一步豐富了戰(zhàn)略投資者構(gòu)成，優(yōu)化了發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時也吸引了更多投資者關(guān)注。

其次，我們利用自身客戶資源和銷售渠道，針對市場中各類網(wǎng)下投資者進(jìn)行了充分路演，使投資者對硅烷科技有了更為深入的了解。同時，針對網(wǎng)下投資者中個人投資者眾多的情況，在合規(guī)范圍內(nèi)，通過媒體宣傳發(fā)行人投資亮點(diǎn)，營造了良好的市場氛圍。

挑戰(zhàn)

發(fā)行定價方式多元化，考驗(yàn)券商綜合業(yè)務(wù)能力

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：結(jié)合目前經(jīng)驗(yàn)來看，你認(rèn)為直接定價、詢價以及競價三種模式，哪種更適合北交所企業(yè)？

王晟 ：相比科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的定價規(guī)則，因北交所直接定價方式對發(fā)行股份數(shù)量與市盈率并無限制，且具有發(fā)行程序簡單、發(fā)行成本較低等優(yōu)勢，因此目前多數(shù)北交所企業(yè)均采用這一定價方式。

詢價發(fā)行方式則更能發(fā)掘企業(yè)投資價值和市場需求，達(dá)到兩者的均衡，降低承銷風(fēng)險，但發(fā)行成本較高、發(fā)行周期較長，適用于發(fā)行數(shù)量較大的企業(yè)，因此目前北交所項(xiàng)目較少使用。而競價發(fā)行要求參與的投資者定價能力強(qiáng)、專業(yè)性高，對市場化程度有較高要求。

基于北交所特質(zhì)，從融資成本和效率的角度來看，在一定時期內(nèi)，直接定價還將是北交所大多數(shù)企業(yè)的選擇。

不過，北交所擬上市公司存在較多“專精特新”類企業(yè)，公眾認(rèn)知度較低，價值發(fā)現(xiàn)相對不易，直接定價較難體現(xiàn)其合理估值，因此通過詢價方式將更為有效。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：發(fā)行定價方式多元化，對券商來說意味著什么？

王晟 ：北交所新股發(fā)行定價方式日趨多元化，對券商的綜合業(yè)務(wù)能力也將是一個考驗(yàn)。如何針對不同發(fā)行主體設(shè)計(jì)更為合理、高效的定價方式，將是券商面臨的新課題；且詢價方式對券商的銷售、定價能力也是一個挑戰(zhàn)。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：北交所企業(yè)注重“更早、更小、更新”，這種市場現(xiàn)狀于券商展業(yè)而言提出了哪些新要求？

王晟 ：北交所的設(shè)立運(yùn)行給券商帶來更多展業(yè)機(jī)會，從投行業(yè)務(wù)來說，主要是服務(wù)范圍擴(kuò)大、服務(wù)階段遷移、服務(wù)內(nèi)容增加。

由于北交所中小企業(yè)自身所處的發(fā)展階段，以及市場競爭已超越券商單純投行保薦掛牌上市的范疇，未來企業(yè)對于機(jī)構(gòu)綜合金融服務(wù)能力的要求越來越高，包括風(fēng)險控制、定價撮合、融資協(xié)商等能力，與此同時，投行的服務(wù)模式將發(fā)生深遠(yuǎn)變化。

對于券商公司來說，需要進(jìn)一步加強(qiáng)部門間協(xié)同，加強(qiáng)對新興產(chǎn)業(yè)的研究，從而更好地為上市公司提供綜合性服務(wù)。

競爭

逐鹿新賽道，頭部券商將補(bǔ)短板形成全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：北交所放開了保薦機(jī)構(gòu)投資的時點(diǎn)限制，鼓勵“保薦+投資”的業(yè)務(wù)模式，這一模式有何利好，未來投行的服務(wù)模式會否改變？

王晟 ：北交所放開了保薦機(jī)構(gòu)投資的時點(diǎn)限制，允許“保薦＋投資”同時進(jìn)行，先保薦再投資，且當(dāng)股權(quán)投資比例超過7%時，依然可以獨(dú)家保薦；并允許券商在發(fā)行環(huán)節(jié)參與戰(zhàn)略配售，這給券商直投業(yè)務(wù)帶來了利好。

其中，券商以投行業(yè)務(wù)為抓手，遴選優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的推薦給直投子公司，通過前期介入和投資機(jī)會的把握，提升直投業(yè)務(wù)的投資收益，也豐富了券商為中小企業(yè)提供綜合金融服務(wù)的方式。

未來投行首先要提高自身的執(zhí)業(yè)水平，加強(qiáng)人才隊(duì)伍的持續(xù)培訓(xùn)和培養(yǎng)。其次，要摒棄傳統(tǒng)的單純從事中介服務(wù)的范疇，將全面綜合資本市場服務(wù)作為向企業(yè)提供投資銀行服務(wù)的抓手。

同時，證券公司研究院要加強(qiáng)對發(fā)行人的研究深度和廣度，出具的投資價值研究報(bào)告需要更有針對性，使投資價值研究報(bào)告成為網(wǎng)下投資者據(jù)以進(jìn)行報(bào)價的基準(zhǔn)。對于投資價值研究報(bào)告與最終發(fā)行價格之間差異巨大的，應(yīng)進(jìn)行考核。

此外，投行資本市場部門應(yīng)加強(qiáng)與網(wǎng)下投資者的溝通交流，充分發(fā)揮路演的作用，將發(fā)行人的真實(shí)價值向投資者進(jìn)行充分展示和宣講，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者合理報(bào)價。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：北交所是否會改變?nèi)掏缎袠I(yè)務(wù)的寡頭格局，大中小券商如何差異化競爭？

王晟 ：北交所的設(shè)立為券商的投行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)等都帶來了增量，一定程度上確實(shí)會影響目前的券商競爭格局。

由于存量新三板項(xiàng)目是券商北交所業(yè)務(wù)機(jī)會的重要來源，相較于頭部券商，中小型券商前期在新三板業(yè)務(wù)的項(xiàng)目儲備上具備一定先發(fā)優(yōu)勢，但是隨著資本市場改革不斷深入及發(fā)展要求逐漸提升，大型券商在風(fēng)控、定價、銷售渠道、綜合金融服務(wù)能力等方面具有相應(yīng)優(yōu)勢，將逐步消除因前期項(xiàng)目儲備不足而存在的短板。

最終，券商在北交所的市場競爭格局還是取決于執(zhí)業(yè)質(zhì)量、銷售定價、風(fēng)險把控等投行核心能力、綜合金融服務(wù)的能力以及對北交所業(yè)務(wù)的總體戰(zhàn)略布局。

隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)飽和度提升、業(yè)務(wù)競爭加劇，證券行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，券商面臨更大的壓力和挑戰(zhàn)。對于大型券商來說，應(yīng)形成服務(wù)北交所企業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，體現(xiàn)投資、融資、交易、研究、財(cái)富管理等業(yè)務(wù)全鏈條方面提供綜合金融服務(wù)的強(qiáng)大實(shí)力。

而中小券商長期深度介入新三板和北交所，更應(yīng)該發(fā)揮其聚焦精品特色服務(wù)方面的比較優(yōu)勢。一方面持續(xù)提升客戶數(shù)量和質(zhì)量，特別是要抓住優(yōu)質(zhì)客戶和核心資產(chǎn)；另一方面在專業(yè)能力上不斷加強(qiáng)，打造精品團(tuán)隊(duì)，在行業(yè)內(nèi)形成一定的口碑；最后要加強(qiáng)公司內(nèi)部協(xié)同機(jī)制建設(shè)，形成投資、投研、投行閉環(huán)體系。

未來

引入混合做市具備良好基礎(chǔ)，建議適當(dāng)降低投資者準(zhǔn)入門檻

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：業(yè)內(nèi)一直呼吁北交所落地混合做市制度，從而提高北交所的流動性，你怎么看？

王晟 ：混合做市制度是對單純競價交易制度的重大優(yōu)化：一方面會改善市場參與者的結(jié)構(gòu)，激發(fā)市場活力，在提升交易效率的同時為市場流動性提供有力保障；另一方面也會增加市場訂單寬度和深度，平抑股價波動，促進(jìn)市場價格向企業(yè)內(nèi)在價值回歸，增強(qiáng)市場穩(wěn)定性，使得長期資金能夠更好地配置北交所股票，激發(fā)市場活力。

北交所與新三板有很好的聯(lián)動機(jī)制，而在新三板市場，做市制度已運(yùn)行多年，因此北交所引入混合做市具有良好的基礎(chǔ)。

我們高度重視做市業(yè)務(wù)，在公司內(nèi)部設(shè)立了做市業(yè)務(wù)一級部門，并已首批取得上市證券做市業(yè)務(wù)資格，開展了北交所混合做市業(yè)務(wù)相關(guān)籌備工作。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：對于北交所未來發(fā)展以及新三板持續(xù)深化改革，你有什么建議？

王晟 ：未來北交所需堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的戰(zhàn)略定位，持續(xù)探索支持服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的普惠金融之路，與資本市場其他板塊錯位分工、有機(jī)聯(lián)系，合力服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

在堅(jiān)持底線思維的同時繼續(xù)保持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。比如，可以在審核端和發(fā)行端擴(kuò)大對 “專精特新”企業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、前沿科技企業(yè)的持續(xù)支持，提供更多融資途徑；在交易端深化金融科技創(chuàng)新，鼓勵多元化交易機(jī)制，適當(dāng)降低投資者準(zhǔn)入門檻，推進(jìn)各類投資者入市。

同時，培育一批專注于創(chuàng)新型中小企業(yè)的精品中介，積極發(fā)揮券商對于市場的成熟和帶動作用，深度挖掘北交所和新三板市場的投資價值。

在融資制度方面，由于北交所企業(yè)規(guī)模較小，且多處于快速成長期，目前的再融資及并購政策并未能充分促進(jìn)北交所企業(yè)在IPO后的資本市場活動，因此建議結(jié)合北交所企業(yè)實(shí)際情況，進(jìn)一步完善現(xiàn)有的融資與并購制度。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：在北京首批資本市場金融科技創(chuàng)新試點(diǎn)項(xiàng)目中，銀河證券的數(shù)字人民幣在證券業(yè)應(yīng)用構(gòu)想已經(jīng)落地，未來哪些科技創(chuàng)新可以應(yīng)用到北交所的展業(yè)中？

王晟 ：在北京首批試點(diǎn)中，我們設(shè)計(jì)了數(shù)字人民幣證券行業(yè)的三個應(yīng)用場景，目前我們積極參與第二批創(chuàng)新試點(diǎn)，在數(shù)字人民幣應(yīng)用層面，嘗試完善數(shù)字人民幣資本市場應(yīng)用生態(tài)。

毫無疑問，科技創(chuàng)新是北交所快速發(fā)展的重要推動力量，比如，交易執(zhí)行方面，可通過持續(xù)升級金融基礎(chǔ)設(shè)施，打造新一代證券交易系統(tǒng)，提升交易撮合效率，增強(qiáng)交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性和可靠性；借助大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)篩選“專精特新”中小企業(yè)，提高交易所上市公司的數(shù)量和質(zhì)量，助推北交所與滬深交易所錯位發(fā)展；借助區(qū)塊鏈的開放性和不可篡改性為中小企業(yè)打造高效、透明、可預(yù)期的發(fā)行上市路徑。

此外，在投資者保護(hù)方面，可通過智能應(yīng)用等手段，提升包括異常價格變動、交易錯誤和潛在操縱市場行為的市場監(jiān)察能力。