云南白藥最近引來(lái)一波基金“大神”。5月25日，林園投資董事長(zhǎng)林園、國(guó)泰基金鄧時(shí)鋒、融通基金蔣秀蕾等知名投資人在云南白藥舉辦的投資者調(diào)研會(huì)議上現(xiàn)身，據(jù)稱(chēng)參與調(diào)研的人員有112人，而近2周有84家機(jī)構(gòu)調(diào)研了云南白藥。

或許受到這一消息提振，上周三(5月26日)，云南白藥開(kāi)盤(pán)后直沖漲停板，但在漲停板停留1個(gè)多小時(shí)后，午后打開(kāi)漲停，股價(jià)猶豫下行。

這家擁有“國(guó)家級(jí)保密配方”的老字號(hào)，在A股也是“神”一樣的存在：巨資炒股，今年一季度浮虧近8億;研發(fā)投入占比居上市公司醫(yī)藥行業(yè)末席;牙膏“獨(dú)樹(shù)一幟”的同時(shí)，主業(yè)營(yíng)收增速卻在放緩……

“奇葩”故事還不止這些，最近云南白藥又挖來(lái)華為高管，擬認(rèn)購(gòu)上海醫(yī)藥非公開(kāi)發(fā)行股票欲成為其第二大股東。

有投資者在互動(dòng)平臺(tái)給云南白藥留言稱(chēng)，從線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)可見(jiàn)，大健康消費(fèi)品中除了牙膏，其他產(chǎn)品銷(xiāo)量月銷(xiāo)量并不高;“懇請(qǐng)管理層專(zhuān)心主業(yè)，遠(yuǎn)離炒股。”知名戰(zhàn)略營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家史立臣接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)亦表示，云南白藥作為一家醫(yī)藥企業(yè)目前最大的問(wèn)題是研發(fā)不足、產(chǎn)品老化導(dǎo)致主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降。

成也炒股，虧也炒股

云南白藥日前發(fā)布2021年一季報(bào)，根據(jù)財(cái)報(bào)，今年一季度公司凈利潤(rùn)7.63億元，同比下滑40.48%。凈利潤(rùn)的下滑主要是由于2021年一季度公司的權(quán)益類(lèi)投資受二級(jí)市場(chǎng)行情波動(dòng)影響，出現(xiàn)-7.9億元公允價(jià)值變動(dòng)損益所致。

而去年，云南白藥持有的證券資產(chǎn)還讓其業(yè)績(jī)格外亮眼。2020年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)55.16億元，其中有22億來(lái)自證券公允價(jià)值變動(dòng)損益。

投資相關(guān)收益增厚主要來(lái)源于權(quán)益產(chǎn)品。2020年，云南白藥投資小米集團(tuán)收益15.2億元、伊利股份收益2.5億元、紅塔證券收益2.4億元。財(cái)報(bào)顯示，2020年末公司貨幣資金152.8億元，交易性金融資產(chǎn)112.3億元，資金實(shí)力雄厚，為公司的新業(yè)務(wù)拓展和外延并購(gòu)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

資本市場(chǎng)晴雨不定，今年一季度，A股、港股龍頭企業(yè)齊齊下跌。曾讓云南白藥賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)的股票組合，風(fēng)光不再，其持有的小米集團(tuán)股票當(dāng)期虧損6.93億元、伊利股份虧1.11億、恒瑞醫(yī)藥虧0.82億，其持有的基金市值也有損失，博時(shí)宏觀當(dāng)期虧損0.11億元。

截至今年一季度末，云南白藥持有的證券期末價(jià)值合計(jì)100.97億元，比2020年末下降了8億元。

對(duì)于財(cái)務(wù)上短期的投資損益，國(guó)盛證券的分析師認(rèn)為無(wú)需過(guò)分擔(dān)心。其研報(bào)稱(chēng)，云南白藥的金融投資是為了在主業(yè)發(fā)展的同時(shí)，提高閑置資金使用效率(2021年一季度末公司貨幣資金149億元，交易性金融資產(chǎn)99億元)，提高回報(bào)率的合理手段，從2020年全年情況看，公司公允價(jià)值變動(dòng)凈收益22.4億元，也證明了這一點(diǎn)。

“2020年12月29號(hào)，公司公告轉(zhuǎn)讓全資子公司大理置業(yè)全部股權(quán)給源業(yè)實(shí)業(yè)，約定6月30日前完成交割，交易預(yù)計(jì)給公司帶來(lái)稅前收益約6.3億元，我們判斷，這筆收益將在2021年二季度的報(bào)表進(jìn)行確認(rèn)，對(duì)沖掉一季度投資損失的影響。”國(guó)盛證券稱(chēng)。

盡管如此，但仍有一定數(shù)量的投資者不看好云南白藥將大量資金用于炒股的行為。有投資者在投資者互動(dòng)平臺(tái)上留言：“我們希望管理層的能力繼續(xù)用在公司主業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資上，給市場(chǎng)呈現(xiàn)出實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)，而不是證券市場(chǎng)財(cái)務(wù)投資所帶來(lái)的美化數(shù)字。”

牙膏“一枝獨(dú)大”

與將巨資炒股形成反差的是，2020年云南白藥研發(fā)投入占營(yíng)收比僅為0.55%，在A股醫(yī)藥公司里排名居末。

財(cái)報(bào)顯示，云南白藥近三年交易性金融資產(chǎn)處于歷史最高水平，分別為222.78億元、88.21億元和112.29億元。而這三年，云南白藥的綜合毛利率卻呈下降趨勢(shì)：2018-2020年綜合毛利率分別30.55%、28.56%和27.75%。

放大財(cái)年區(qū)間來(lái)看，云南白藥的整體扣非凈利潤(rùn)增速也在下降，2014-2020年該數(shù)據(jù)分別為21.51%、15.37%、3.24%、3.01%、4.91%、-20.80%、26.63%。

其中，2019年扣非凈利潤(rùn)為22.89億元，是近6年的最低水平，而此前一年，云南白藥的交易性金融資產(chǎn)達(dá)到歷史峰值的222.78億元。云南白藥的毛利率和扣非凈利潤(rùn)增速雙雙下降，原因是多方面的，但大量資金沒(méi)有流向研發(fā)和生產(chǎn)，制約了其后勁。

云南白藥還在向利潤(rùn)并不高的商業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)張。5月11日，云南白藥發(fā)布公告，擬認(rèn)購(gòu)上海醫(yī)藥非公開(kāi)發(fā)行的 665,626,796股A股股票，待交易完成后，云南白藥持股占上海醫(yī)藥發(fā)行后總股本的18.02%，成為上海醫(yī)藥第二大股東。

公開(kāi)資料顯示，云南白藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)銷(xiāo)售和商業(yè)銷(xiāo)售，工業(yè)銷(xiāo)售包括藥品板塊、健康品板塊和中藥資源板塊，商業(yè)銷(xiāo)售主要為醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)。2020年，該公司工業(yè)銷(xiāo)售額為117億元，商業(yè)銷(xiāo)售額為210億元。工業(yè)銷(xiāo)售的毛利率為61.18%，商業(yè)銷(xiāo)售的毛利率僅為9.09%。

偏離主賽道，還體現(xiàn)在牙膏“一支獨(dú)大”上。在云南白藥眾多子公司中，2020年其健康板塊貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)最高，而非制藥板塊。

2020年，云南白藥牙膏的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超過(guò)20%，為國(guó)內(nèi)牙膏市占率第一。生產(chǎn)牙膏及口腔清潔用品的子公司云南白藥集團(tuán)健康產(chǎn)品有限公司貢獻(xiàn)了18.84億元的凈利潤(rùn)，在子公司里排名第一。

一位不具姓名的中醫(yī)藥界人士對(duì)此表示質(zhì)疑：擁有“國(guó)家級(jí)保密配方”的云南白藥，不管是從中藥還是大健康消費(fèi)品發(fā)力，都具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。但是近年來(lái)主業(yè)營(yíng)收增速放緩，消費(fèi)品中除了牙膏也沒(méi)有別的爆款出現(xiàn)，因此還需要管理層聚焦主業(yè)，重視研發(fā)。

“云南白藥的定位現(xiàn)在更趨向于大健康消費(fèi)而非醫(yī)藥企業(yè)。”上述中醫(yī)藥界人士對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者說(shuō)。記者 王瑜 于娜 北京報(bào)道